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【建投黑色】铁合金周报 \| 哪些变了,哪些没变

2022-11-06 17:00:23来源:中信建投期货  

本报告完成时间|2022年11月6日

摘要


(资料图)

铁合金工厂供给逐步见顶,但库存压力依然偏大,尤其硅锰工厂。因此,对于上游而言如何减轻库存压力仍然是首要考虑的事项。需求端不同时间尺度上的演化注定后期需求波动较大。短期,钢厂利润收缩,盈利比例大幅下降,钢厂开始新一轮的减产周期,铁合金需求逐步转弱。中期,钢厂低库存下,冬储原料备货仍会对需求提供阶段性的支撑,这是未来2个月需求的重要增量。长期,钢铁行业仍处下行周期,铁合金需求重心仍将下移。近期市场对疫情政策的预期大概率不会在中期尺度兑现,因此01合约仍是供需主导的,而政策调整一旦落地,05合约受到的影响可能更大,但这一点只能跟踪观察。结合现阶段盘面基本平水,买入套保机会仍需观察,而卖出套保窗口逐渐打开。

策略:

考虑到11月份招标价格硅铁预计在8500元/吨、硅锰在7350元/吨,上游工厂可考虑背靠上述价格逢高分批卖保。

风险提示:

钢厂大幅减产、冬储不及预期

哪些变了?

1.疫情放松预期

本周铁合金价格明显上涨,硅铁01合约最大上涨760元/吨,硅锰01合约最大上涨548元/吨。本次价格上涨毫无疑问第一驱动因素来自于,市场对疫情政策大幅调整的乐观预期。本周坊间出现了很多对疫情政策调整的讨论,真假难辨。周六新闻发布会仍然坚持“动态清零”政策不动摇,此外近期疫情多点爆发、局部地区形势严峻,因此在今年疫情政策出现重大调整的可能性微乎其微。2301合约主要对标的时间可能都不会出现明显的政策调整,因此其行情发展主要决定于自身的供需基本面。对于远月2305合约,疫情政策的调整仍然是驱动行情变化的主要力量之一,是否调整不在我们判断能力范围之内,只能长期跟踪了。

2.基差优势消失

我们在10月底月报《短期价格偏弱,关注中旬是否见底》中也提出11月份关注买入的机会,其中核心买入优势在于基差。前期基差一度扩大至500元/吨以上,为做多创造了一定的安全边际。但是,本轮行情发展超出我们的预期,确实没有把握住布局多单的机会。但是,现在硅铁2301合约升水,硅锰2301合约略微贴水,此外考虑到11月钢招价格预计低于10月份,因此追多的安全边际已经消失。虽然不排除下周有继续探涨的可能性,但是基本安全边际的考虑仍然不建议参与。

3.钢厂减产增加

本周钢厂生产强度和利润率再次下降。日均铁水产量232.8万吨,环比上周下降3.5万吨,钢厂盈利率不足10%,环比上周下降接近20个百分点。钢厂利润水平不足,近期减产范围有所扩大。当下正值钢厂11月份招标窗口期,河北某钢厂硅锰招标询价7350元/吨,较上月低200元/吨。虽然工厂接受度不高,但招标价格大概率不会超过10月份。因此,在目前铁合金需求下行周期中,上游工厂如何更好的兑现利润更加关键。

哪些没变

1.钢铁行业终端需求不足

房地产行业仍处下行周期,基建今年发力明显明年,制造业内部弱稳海外下行压力大,钢铁行业下游需求整体难言乐观。具体可见《钢矿市场逻辑与交易机会》。

2.上游压力尚未缓解(硅锰)

本周铁合金供给基本见顶,但上游压力依然较大,尤其硅锰。硅铁周度产量11.16万吨,开工率44.5%,环比上周增加700吨和0.42%;硅锰周度产量19.16万吨,开工率57.74%,环比上周下降3600吨和1.9%。铁合金复产基本结束,但是产业利润并未明显收缩,硅铁宁夏、内蒙、青海仍有利润,甘肃盈亏平衡、陕西小幅亏损;硅锰北方仍有利润,南方小幅亏损。当前的利润状态并不支持工厂大面积减产,供给端仍将比较充裕。

考虑上游库存压力,硅铁相对中性、硅锰压力较大。硅铁工厂库存5.5万吨,工厂库存压力中性;硅锰工厂库存22万吨,整体仍处于偏高位置。

3.上游钢厂仍有补库需求

下游库存依然偏低,钢厂冬季需要补库。冬储行情仍然是未来的关注焦点,但是现在期货价格已经失去贴水优势,盘面备货的意义大幅下降。

铁合金工厂供给逐步见顶,但库存压力依然偏大,尤其硅锰工厂。因此,对于上游而言如何减轻库存压力仍然是首要考虑的事项。需求端不同时间尺度上的演化注定后期需求波动较大。短期,钢厂利润收缩,盈利比例大幅下降,钢厂开始新一轮的减产周期,铁合金需求逐步转弱。中期,钢厂低库存下,冬储原料备货仍会对需求提供阶段性的支撑,这是未来2个月需求的重要增量。长期,钢铁行业仍处下行周期,铁合金需求重心仍将下移。近期市场对疫情政策的预期大概率不会在中期尺度兑现,因此01合约仍是供需主导的,而政策调整一旦落地,05合约受到的影响可能更大,但这一点只能跟踪观察。结合现阶段盘面基本平水,买入套保机会仍需观察,而卖出套保窗口逐渐打开。考虑到11月份招标价格硅铁预计在8500元/吨、硅锰在7350元/吨,上游工厂可考虑背靠上述价格逢高分批卖保。

标签: 政策调整 安全边际 大幅下降

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