光大证券：3Q22汽车板块业绩销量双兑现看好2023E插混周期

2022-11-08 09:52:47来源：智通财经

光大证券发布研究报告称，三季度汽车板块总营业收入同比增长25%，归母净利润同比增长40%。行业已处于基本面兑现阶段，但鉴于近期市场对需求趋缓+降价传导/业绩下修风险的担忧，板块估值已回调至2022/6月初的水平。预计悲观情绪充分消化后，汽车板块仍具较强修复弹性，2023E看好插混周期。该行预计短期或仍以震荡为主，关注估值回落的细分赛道优质龙头股。

光大证券主要观点如下：

2022年三季度汽车板块总营业收入同比增长25%，归母净利润同比增长40%

(资料图片仅供参考)

该行认为行业已处于基本面兑现阶段;但鉴于近期市场对需求趋缓+降价传导/业绩下修风险的担忧，板块估值已回调至2022/6月初的水平。该行预计悲观情绪充分消化后，汽车板块仍具较强修复弹性，2023E看好插混周期。

三季度整车业绩大幅改善，零部件业绩表现向好

2022年前9月国内乘用车销量同比增长3.2%，三季度销量同环比增长23.5%/29.2%。根据中信指数数据，2022年前三季A股主要整车+零部件上市公司总营业收入同比增长10.2%，毛利率同比微降0.3pcts至13.9%，归母净利润同比增长8.0%，ROE同比基本持平约 6.2%;其中，三季度总营业收入同比增长24.6%，毛利率同比增加0.9pcts至15.0%，归母净利润同比增长39.7%，ROE同比增加0.6pcts至2.4%。该行认为，政策拉动汽车三季度终端需求释放，板块实现销量/业绩双兑现;其中，鉴于主机厂交付能力改善/调价后新订单交付+规模效应，整车表现好于零部件。

预计行业竞争加剧，2023E看好插混周期

根据乘联会预估数据，10月国内狭义乘用车零售销量环比微降1%，新能源乘用车零售销量环比下降10%(渗透率环比下降近3pcts至28.8%)。该行认为1)10月销量表现低于预期，但预计年底冲量前景依然有望兑现;2)市场存在需求放缓+降价传导/业绩下修风险，预计特斯拉降价或将进一步加剧纯电市场竞争，但鉴于插混与纯电消费群体重叠度相对有限、叠加BOM成本结构差异性，该行看好2023E国内插混销量爬坡。

短期或仍以震荡为主，关注估值回落的细分赛道优质龙头股

当前汽车板块A股PE-TTM回落至44x，位于2020至今估值均值与+1x标准差之间;H股PE-TTM回落至14x，位于2020至今估值均值与-1x标准差之间。该行判断，1)短期板块或仍以震荡为主;预计悲观情绪充分消化后，汽车板块仍具较强修复弹性。2)预计2022E、2023E国内新能源乘用车销量分别约600万辆、800-850万辆。3)整车方面：看好2H22E-2023E具有较强插混产品周期、以及品牌力+车型竞品力占优、以及成本控制能力较强的主机厂。零部件方面：看好绑定头部主机厂的零部件供应商、以及新定点释放+市占率抬升，业绩有稳健兑现前景的标的。新势力方面：看好品牌定位清晰+车型竞品力较强的相关标的。

风险分析：政策波动;产能/供应链不及预期;原材料价格上涨;行业需求不及预期;车型上市与爬坡不及预期;成本费用控制不及预期;市场风险。

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