世界速递！东方证券：轻工行业龙头估值普遍低位把握成本改善空间、需求修复弹性两条主线

2022-11-23 16:03:55来源：智通财经

东方证券发布轻工行业23年策略研报认为，当前各板块龙头动态估值已普遍回落至历史低位水平，展望2023年，建议把握成本改善空间、需求修复弹性两条投资主线。小家电方面，消费信心修复、产品价格调整有望催化清洁电器需求释放，中长期品类渗透率仍有较大提升空间。造纸板块，上游纸浆价格有望自高位回落，需求回暖或推动造纸环节盈利温和修复。家居方面，家居头部企业有望通过品类融合、新渠道扩张实现市场份额的加速提升。

【资料图】

东方证券主要观点如下：

2023年轻工及小家电板块，预计需求修复弹性、成本改善空间构成关键变量。

回顾2022年，受国内疫情反复、上游原材料价格延续高位等因素影响，轻工制造板块持续下探，整体表现略好于大盘。其中，造纸板块受成本高位叠加弱需求影响，盈利承压;原材料价格成本回落下，包装盈利稳步修复;家居随地产链修复预期波动，基本面压力显现;新兴品类景气度回落，增速阶段性放缓。考虑到目前高成本、弱需求压制仍存，展望2023年投资策略，该行建议把握成本改善空间、需求修复弹性两条投资主线。

小家电板块，需求回暖可期，盈利改善趋势有望延续。

清洁电器方面，扫地机器人渗透率仍有较大的提升空间，伴随国内消费信心的恢复，实用性强、性价比愈发突出的自清洁类扫地机器人有望带动行业加速放量;洗地机当前仍处于高速增长阶段，现已成长为清洁电器第二大品类，价格中枢的下行有利于产品触达更多的消费人群。中长期来看，随着技术创新推动产品实用性不断增强，清洁电器渗透率仍有较大提升空间，品类未来成长空间广阔。厨小电方面，龙头企业积极推进渠道改革、把握品类高速发展的机遇期，板块收入端有望逐步改善;此外考虑到成本端原材料、海运费价格较前期高位有较大幅度的下滑，伴随龙头企业产品结构的持续优化、价格中枢稳步上行，2023年板块盈利能力有望延续改善趋势。

造纸包装产业链，成本下行有望与需求回暖共振，贡献盈利修复弹性。

造纸板块，上游纸浆价格有望自高位回落，需求回暖有望推动中游造纸环节盈利温和修复，结合供需关系及销售模式差异，推测特种纸盈利弹性较高，其次为文化纸，而白卡纸由于新增供给压力较大、供需或承压。伴随外废成本回落、消费需求复苏，箱板纸盈利弹性有望释放，看好具备高品质纤维原料布局优势的龙头企业盈利扩张。包装板块，纸包装龙头深耕核心客户订单同时多元化布局大包装业务，内生+外延并举提升一体化包装服务实力，伴随上游原材料价格下行叠加智能工厂降本增效落地，盈利能力仍有改善空间。

地产后周期产业链，家居头部企业有望通过品类融合、新渠道扩张实现市场份额的加速提升。

保交楼政策落地、更大力度托底宽松政策出台预期等因素背景下，上游房地产行业有望持续当前弱复苏态势，此外考虑国内疫情科学精准防控水平提升，偏刚性的家装消费需求预期缓步修复。头部家居企业全渠道、多品类、多品牌布局的竞争优势巩固，有望实现市场份额的持续提升。

投资建议：

(1)小家电：消费信心修复、产品价格调整有望催化清洁电器需求释放，中长期品类渗透率仍有较大提升空间，推荐科沃斯（603486）(603486.SH)、石头科技(688169.SH)、JS环球生活(01691)。伴随内销需求复苏、海外渠道库存逐步出清，厨小电板块收入端有望稳健增长，盈利水平仍有改善空间，建议关注小熊电器（002959）(002959.SZ)、新宝股份（002705）(002705.SZ)、苏泊尔（002032）(002032.SZ)、九阳股份（002242）(002242.SZ)以及北鼎股份（300824）(300824.SZ)。

(2)造纸包装产业链：造纸板块，上游纸浆价格有望自高位回落，需求回暖或推动造纸环节盈利温和修复;伴随外废成本回落、需求复苏，造纸盈利弹性有望释放—推荐太阳纸业（002078）(002078.SZ)、仙鹤股份（603733）(603733.SH)，建议关注玖龙纸业(02689)、理文造纸(02314)、山鹰国际（600567）(600567.SH)、晨鸣纸业（000488）(000488.SZ)、博汇纸业（600966）(600966.SH)。包装板块，原材料价格下行叠加智能工厂降本增效落地推动盈利修复，依托内生+外延并购相结合，龙头份额有望加速提升——推荐裕同科技（002831）(002831.SZ)。

(3)地产后周期产业链：保交楼政策落地、更大力度地产托底宽松政策预期出台背景下，建议优选品类多元融合发展、全渠道布局深化的龙头公司——建议关注欧派家居（603833）(603833.SH)、志邦家居（603801）(603801.SH)，以及索菲亚（002572）(002572.SZ)、尚品宅配（300616）(300616.SZ)、顾家家居（603816）(603816.SH)、敏华控股(01999)。

风险提示：终端需求下滑超预期的风险;地产销售、竣工不及预期的风险;行业竞争加剧的风险;假设条件变化影响测算结果的风险。

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