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全球快报:中泰证券:光伏景气周期开启 紧抓紧缺环节+技术变化两条投资主线

2023-01-30 08:09:32来源:智通财经  

中泰证券(600918)发布研究报告指出,紧抓紧缺环节+技术变化两条投资主线。受益于供给紧张、利润再分配的电池组件环节。近期硅料、硅片价格调整较多,光伏产业链利润重新分配,考虑到此前电池组件盈利相对承压,叠加2023年电池片新增产出相对有限,预计产业链下游盈利能力相对乐观,后续新电池技术推进盈利能力接棒,关注东方日升(300118)(300118.SZ)、亿晶光电(600537)(600537.SH)等;不受主产业链价格变化的辅材环节。后续排产积极变化,辅材弹性大,重点关注市占率提升、高盈利产品占比提升的的小辅材环节,如宇邦新材(301266)(301266.SZ)、通灵股份(301168)(301168.SZ)等。


(相关资料图)

供给放量驱动降本,光伏需求具备广阔空间

供给放量,光伏重回降本通道

光伏装机同比增长,12月开工率平淡。据国家能源局,2022年12月实现光伏装机21.7GW,同比增长8%;2022年全年累计实现光伏装机87.4GW,同比增长59%;以往四季度主要需求来自国内地面电站抢装,但考虑到硅料产出宽松,产业链价格有下行趋势,下游业主观望气息浓厚,导致12月整体开工相对平淡,预计有部分组件采购需求递延至2023年。

光伏出口规模回归稳态。据solarzoom,11月太阳能电池组件出口规模约11.2GW,同比+30%,环比-7.3%;2022年1-11月累计出口规模166.1GW,累计同增82%,22H1因印度及欧洲市场需求短期爆发影响,出口高增,当前逐步回归至稳态增长。

需求无虞,具备广阔发展空间

风光大基地稳步推进,2023地面电站有望起量。国内已批复两批大型风电光伏基地项目,第一批约97GW,第二批约455GW项目持续推进,其中第一批项目预计将于2023年并网,2023年光伏地面电站项目具备支撑。目前第三批项目正在审查中。

整县推进+工商业持续发展。光伏分布式项目成本相较地面电站更低,因此在同样的组件价格下,分布式项目收益率更有优势,更具备经济性;随着整县推进的逐步建设,国内分布式也将持续发展,成为国内光伏装机的重要支撑。

根据光伏盒子不完全统计,2022年光伏组件公开招标规模总计超过125GW,EPC招标规模约111GW,是2023需求的重要支撑。

中泰证券预计2023-2025年年国内有望实现光伏新增装机130/170GW/205GW,同比增速分别为49%/31%/21%。

关注产业链价格调整情境下利润再分配

产业链博弈加剧,价格迎来快速调整。当前下游光伏项目业主观望情绪浓厚,产业链博弈加剧,各环节价格快速调整,据solarzoom,12月末多晶硅致密料成交价200元/kg,环比月初下降34%;182mm单晶硅片成交价4.7元/片,环比月初下降33%,产业链价格调整趋势下,各环节利润空间迎来重新分配。

看好电池组件及一体化盈利空间。随着各环节价格调整,中泰证券预计后续上游利润将流向下游,电池组件盈利将迎来边际改善,盈利能力有望持续向好,电池组件企业及一体化组件企业有望受益。

紧抓紧缺环节,预计留存超额利润

高纯石英砂+石英坩埚环节预计将成为新瓶颈

高纯石英砂新增供应有限。高纯石英砂是光伏拉晶环节所需耗材—石英坩埚的主要原材料,随着未来光伏需求预期提升石英坩埚需求有望快速增长,高纯石英砂特别是内层高纯石英砂新增供应相对有限,预计将成为光伏行业新瓶颈。

石英砂紧缺=石英坩埚紧缺,相关环节有望显著受益。2023年预计高纯石英砂紧缺现状将愈加显著,产品价格有望将持续上涨。对标硅料/硅片环节演绎,硅料紧缺的同时硅片产品也相对紧缺,中泰证券预计后续石英坩埚也将持续涨价,利润增厚可观。因此,石英坩埚的品质或成为下游企业保证非硅成本、开工率、硅片品质重要因素,有长期合作的石英砂和坩埚产品的硅片企业具备保供优势。

新技术是光伏投资核心主题

电池技术百花齐放,目标市场开始分化

N型电池渗透率加速提升,新技术百花齐放。2021年单晶PERC市占率约87%,而N型电池技术占比仅约4%;2022年光伏上游原材料价格持续上涨,具备更高转换效率的N型电池加速导入降本,进入产能快速扩张期,2023年预计N型电池市占率将达 31%,topcon/HJT/xBC电池市占率分别25%/4%/2%。除工艺的提升外,未来降本的核心要素为设备投资、银耗等成本的降低。

Topcon更具备量产优势,但更应关注目标市场分化。转换效率方面,Topcon/hjt/xBC量产转换效率分别为25%/ 24.8%/ 25.5%;但成本方面,topcon仅比perc高5分/w左右,更具备量产优势。但考虑到部分客户愿意对具备更高转换效率、更美观的产品支付一定的产品溢价,因此可关注新型电池在不同市场的需求分化。

关注技术变化下的相关辅材

焊带细线化加速,技术迭代持续进行。焊带的细线化是电池片降本增效的方向之一。焊带越细,一方面可减少电池片遮光面积,提升电池功率;另一方面可减少银浆用量,显著降低成本。当前perc电池从9BB向12BB演进,随着topcon电池的逐步导入,焊带向主栅数更多、更细SMBB产品发展;此外,HJT电池用的0BB+低温焊带也将是未来的趋势之一。

电池技术差异化,强化焊带龙头竞争力。随着TOPCon、HJT等N型电池技术快速导入,未来光伏行业将多种电池技术路线并行,因此焊带产品的差异化、定制化将持续增强。焊带的研发需要持续研发投入,配合下游做多种类型的焊带产品研发和验证;此外,SMBB、异形、低温焊带等产品技术要求高,头部企业具备一定的研发领先性和议价能力,头部企业在技术领先性能盈利能力方面将持续领先行业。

观点重申:紧抓紧缺环节+技术变化两条投资主线

受益于供给紧张、利润再分配的电池组件环节。近期硅料、硅片价格调整较多,光伏产业链利润重新分配,考虑到此前电池组件盈利相对承压,叠加2023年电池片新增产出相对有限,预计产业链下游盈利能力相对乐观,后续新电池技术推进盈利能力接棒,关注东方日升(300118.SZ)、亿晶光电(600537.SH),中来股份(300393)(300393.SZ)(机械组共同覆盖)、钧达股份(002865)(002865.SZ)(机械组公共覆盖)、爱旭股份(600732)(600732.SH)、横店东磁(002056)(002056.SZ)等。

不受主产业链价格变化的辅材环节。后续排产积极变化,辅材弹性大,重点关注市占率提升、高盈利产品占比提升的的小辅材环节,如宇邦新材(301266.SZ)、通灵股份(301168.SZ)、快可电子(301278)(301278.SZ)、明冠新材(688560.SH)等。

受到进口高纯石英砂掣肘的硅片及坩埚环节。进口高纯石英砂有保供能保障坩埚品质,可享受销售溢价;保障硅片环节自身开工率,降低非硅成本;短期关注坩埚环节业绩兑现,中长期关注硅片环节盈利分化,重点关注石英股份(603688)(603688.SH)(建材&新材料组覆盖)、欧晶科技(001269)(001269.SZ)、TCL中环(002129)(002129.SZ)等。

一体化组件企业将受益于景气度提升。一体化组件企业前期调整较多,估值性价比高,后续将受益于景气度提升带来的行业β以及新电池技术推进带来α机会,重点关注晶澳科技(002459)(002459.SZ)、晶科能源(688223.SH)、天合光能(688599.SH)、隆基绿能(601012)(601012.SH)等。

标签: 盈利能力 石英坩埚 价格调整

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