国信证券：全面注册制正式启动券商板块或迎来反转效应

2023-02-20 14:57:26来源：

国信证券（002736）发布研究报告称，2023年2月17日，中国证监会发布全面实行股票发行注册制相关制度规则，自公布之日起施行。该行认为，随着全面注册制正式启动，证券行业整体向专业化、差异化、特色化发展，从短期来看，随着压制市场的风险因素得以缓释，市场情绪改善，券商板块有望迎来反转效应。从长期来看，作为我国经济转型的重要抓手，券商会长期受益于资本市场制度改革以及财富管理大时代的红利。

(资料图)

建议关注：风险管理能力、研究定价能力、业务布局方面均有优势且投行业务领先的龙头券商中信证券（600030）(600030.SH)、中金公司（601995）(601995.SH)，同时，也建议关注赛道独特的互联网券商东方财富（300059）(300059.SZ)以及财富管理特色鲜明的券商国联证券（601456）(601456.SH)。

国信证券主要观点如下：

全面注册制的推行标志着资本市场生态进一步优化，将加速上市公司优胜劣汰，促进市场的机构化占比提升，推动市场投资理念向价值投资转型。

业绩弹性：预计IPO速度整体可控，短期收入增量并不显著。

(1)主板注册制收入弹性有限。考虑到当前科创板、创业板、北交所都已实行注册制，本次“全面注册制”接近于主板注册制。考虑到主板定位成熟企业，预计项目申报数稳定，这对全年投行收入弹性影响不显著。(2)项目发行速度不会大幅加快。实行注册制并不意味着放松质量要求，交易所责任增加，证监会将用好现场检查、现场督导等手段，坚持“申报即担责”的原则，发现发行人存在重大违法违规嫌疑的，及时采取立案稽查、中止审核注册、暂缓发行上市、撤销发行注册等措施。故全面注册制背景下，新股发行常态化，同时IPO速度整体可控。

投行生态：短期看项目储备，长期看行业专长和销售能力。

判断市场已消化注册制实施带来的投行项目储备重估效应，但尚未完全认识对投行业务格局的长期影响。后者体现在：第一，包括券商在内的中介机构责任加大，机构存在潜在诉讼风险，投行业务监管风险系统增加。第二，投行职责从满足监管要求转向资产定价和销售能力。审核制下，股票存在稀缺性，新股“皇帝的女儿不愁嫁”，销售团队(ECM)职责缺位;注册制下，参考美国经验，新股有可能破发或者定价偏低，具备行业专长，能为机构投资者讲好企业成长故事，争取合意发行价格将体现不同券商的业务壁垒。第三，券商机构生态作用凸显。从美国经验看，IPO后，券商更多生意体现在后续再融资(SEO)和兼并收购活动(M&A)。为优化客户关系，券商通过融券、PB、销售交易、衍生品等多维度形成机构客户群，这要求券商形成投行、投研、投资三大板块功能协助联动。

投资生态：依托市场解决资源配置，引导资金机构化、长期化。

一方面，监管机构不再对上市公司的投资价值与风险作出明确判断，故投资者价值识别能力应具有更高要求，以公募基金、保险资管、理财子为主的机构投资者相对散户的分析优势进一步强化。另一方面，投资标的供给增加改变市场游戏规则，A股炒新、炒小、炒壳的风格长期会有所调整。参考港股经验，优质成长标的和分红稳定蓝筹股对资金吸引力进一步上升，小市值“壳公司”依靠资产注入预期更难体现价值，更有可能“仙股”化。

全面注册制促进经济高质量发展，券商受益于直接融资占比提升。

经济高质量发展意味着我国经济增长从主要依靠基建、地产、产能过剩行业转向生物医药、高端制造为主的硬科技创新。引导资金涌向新兴产业和创新企业，这需要我国有强大的投资银行和完善的资本市场。全面注册制打开了优质科技创新型企业进入资本市场融资，提高直接融资规模与占比，推动产业转型与经济高质量发展，同时也为券商中长期价值重估带来想象空间。

风险提示：市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性;金融监管趋严;市场竞争加剧;创新推进不及预期等。

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