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五矿证券:供需双旺情形下 乳企价格战空间有限

2023-03-24 11:01:21来源:智通财经  

五矿证券发布研究报告称,需求侧方面,量上,中国人均饮奶量提升空间巨大,短期经济下行不改长期需求向上;下沉市场具有高成长、高天花板空间。价上,乳制品为大众营养品,消费升级趋势下,高端产品提价与结构高端化齐驱。供给侧方面,中短期随着需求恢复,原奶价格有望止跌;长期受政策提振,产业规模化程度、奶牛单产提升,供需紧张局面有望改善,原奶周期放缓,平滑中游乳企的成本曲线。供需双旺情形下,外购原奶价格长期将保持温和上涨趋势,乳企价格战空间有限。

关注公司:常温双雄伊利(600887.SH)、蒙牛(02319)产品结构稳中有升,伊利重奶粉,蒙牛重低温,产品结构与经营改善共振。国产奶酪龙头妙可蓝多(600882)(600882.SH)除高β属性外,蒙牛入主后有望在生产经营上全面赋能,家庭餐桌系列有望打开第二增长曲线,常温奶酪棒有望复制常温液奶红利。低温赛道的成长性和稳健性居于奶酪和常温奶之间,起家西南的新乳业(002946)(002946.SZ)背靠新希望集团,高端产品驱动“鲜立方战略”,外延并购走向全国,增长兼顾质与量。婴配粉龙头中国飞鹤(06186)“超高端+”产品再起航,儿童粉+成人粉打造第二增长极。


(资料图片仅供参考)

▍五矿证券主要观点如下:

供给侧原奶成本温和上行,需求侧量价齐升。

需求侧方面,量上,中国人均饮奶量提升空间巨大,短期经济下行不改长期需求向上;下沉市场具有高成长、高天花板空间。价上,乳制品为大众营养品,消费升级趋势下,高端产品提价与结构高端化齐驱。

供给侧方面,中短期随着需求恢复,原奶价格有望止跌;长期受政策提振,产业规模化程度、奶牛单产提升,供需紧张局面有望改善,原奶周期放缓,平滑中游乳企的成本曲线。

综合来看,该行认为,供需双旺情形下,外购原奶价格长期将保持温和上涨趋势,乳企价格战空间有限。

常温奶:成熟期,竞争趋缓,高端化驱动市场稳中有升,双雄受益。

常温奶为乳制品基本盘,高端化为主旋律。早期伊利、蒙牛借常温红利实现全国化扩张,常温白奶和酸奶大单品量价齐升,二者因此牢踞双雄地位。2020年前,伊利、蒙牛以收入为导向,舍价求量;2020年后利润为双雄重点,竞争趋缓,有望迎来高质量发展阶段。

低温奶:成长期,区域龙头和双雄有望共同开拓局面。

据Euromonitor,2022年低温奶市场增速高达14.4%,重获关注。受运输半径限制,低温白奶市场上光明、新乳业等区域龙头割据,深耕+并购扩张模式下,集中度持续提升。受益超巴奶、冷链物流、生鲜电商发展,双雄和区域龙头有望同台竞技。

奶酪:成长早期,妙可蓝多抢占蓝海先机。

2022年中国人均奶酪消费量低,仅为日本的1/4,据Euromonitor,奶酪市场2008-2022年CAGR为24.4%,属高成长赛道。2022年中国奶酪市场C端的占比为39.5%,有较大提升空间,国产企业有望率先受益。

国产奶酪龙头妙可蓝多通过低温儿童奶酪棒快速打开局面,2021年常温奶酪棒的推出有望进一步拓展消费场景。

婴配粉:成熟期,市场出清,国粉龙头竞争壁垒有望进一步巩固。

出生率下降、母乳喂养率提升,婴配粉进入存量时代,高端化为破局点,配方、奶源上仍大有可为。新国标出台和新一轮注册潮加速市场出清,国粉市占率有望进一步提升。库存恢复健康后,竞争生态更为良性。儿童粉、成人粉为蓝海市场,有望承接婴配奶粉企业的第二战场。

风险提示:

1、经济下行、消费疲软、竞争加剧导致收入、利润不及预期;2、外部冲击导致原奶、包材等原材料价格上涨;3、乳制品生产质量风险,公关不利使得品牌受损。

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