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东吴证券：新一轮产品周期开启 AI催化下游戏行业将迎估值业绩双升

2023-05-17 14:51:23来源：智通财经  

东吴证券发布研究报告称，游戏行业新一轮产品周期已开启，新游陆续上线将增厚公司业绩，同时AI技术持续进步，AI赋能游戏降本增收已逐步体现，后续AI原生玩法有望持续落地，持续催化板块估值提升。

推荐：1)研运能力出色的头部厂商：三七互娱（002555）(002555.SZ)、恺英网络（002517）(002517.SZ)、吉比特（603444）(603444.SH)等，港股的腾讯控股(00700)等;2)具备大模型能力，以及拥有承接AI原生玩法较快落地的场景的厂商：昆仑万维（300418）(300418.SZ)、盛天网络（300494）(300494.SZ)、中文在线（300364）(300364.SZ)等;3)2023年业绩弹性大的厂商：宝通科技（300031）(300031.SZ)、姚记科技（002605）(002605.SZ)、名臣健康（002919）(002919.SZ)等。


【资料图】

▍东吴证券主要观点如下：

行业回顾：新游供给受限，2022年及2023Q1手游市场承压。

2022年中国游戏市场际销售收入为2659亿元，同比下滑10%，游戏用户规模6.6亿人，同比稍有下滑，ARPU为400元，同比下滑10%;游戏市场规模及游戏用户规模为2008年以来的首次同比下滑。

分品类来看，客户端游戏市场规模稳中有升，2022年实现实际销售收入614亿元，同比增长4%，移动游戏市场际销售收入为1931亿元，同比下降14%，主要系2021年8月~2022年3月因未成年人防沉迷等导致版号停发，致行业新游供给受限。

跟踪Sensor Tower平台上的iOS端每月新游数量(以收入Top1500的产品为样本量)发现，在2021年8月版号停发后，新游上线数量相比此前明显下滑。

2022Q4及2023Q1业绩综述：产品周期扰动，但韧性凸显。

A股游戏上市公司2022Q4及2023Q1合计实现收入(剔除异常)221、206亿元，同比变动+5%、-5%，同比变动主要受产品上线节奏影响;归母净利率为39.8%、18.2%，同比变动-26.1pct、-0.1pct，2022Q4出现较大亏损，主要系因外部环境逆风，部分厂商计提商誉等资产减值。

该行认为，在新游供给相对有限的背景下，2023Q1各大厂商存量游戏长线运营稳健，业绩表现凸显韧性。

行业供给决定需求，2023年4月游戏大盘已强劲反弹。

市场担忧随着游戏用户红利消退，市场后续增长动力不足。但游戏作为内容行业，有其独特性，其行业增速的决定性因素在于产品供给。以日本主机游戏市场为例，2020、2022年新游供给充沛且表现出色，驱动当年软件市场规模增长，而2021年新游数量较少且销量一般，对应当年软件市场规模表现较弱。

对于中国大陆地区的移动游戏市场而言，较多商业化产品自2022年11月起陆续获批版号，大部分产品需经过1~2个季度的付费测、内容调试等上线前准备，因此2023Q1新游上线数量有限，同时上线产品公测时间集中于2023年3月中下旬，于当季流水贡献有限，致2023Q1行业规模增速承压。

但值得注意的是，根据Sensor Tower，在数款新游上线催化下，2023年4月游戏iOS端净收入已实现强劲反弹，同比+15%，环比+33%。

新游储备充沛叠加AI催化，行业将迎估值业绩双修复。

业绩端，各大厂商新游储备充沛，产品周期将陆续开启，看好新游陆续上线，将驱动市场规模进一步强劲增长，支撑各大厂商业绩向上弹性。

估值端，AI赋能游戏降本增收正于行业内逐步落地，各大厂商积极拥抱AI，部分厂商已实现人效提升、2D美术成本降低等，同时年内将有AI NPC等“AI+”玩法产品陆续落地，看好AI技术将不断进步，AI对游戏的降本增收作用有望逐步体现，形成估值提升的长期催化。

风险提示：

新游上线时间及流水表现不及预期，AI技术发展不及预期，竞争加剧风险，行业监管风险。

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