中泰证券：新冠疫苗压制因素出清 23Q2-Q3景气有望迎来上行

2023-05-19 08:14:43来源：智通财经

中泰证券（600918）发布研究报告称，目前新冠疫苗在防重症、防死亡上依然发挥重要作用，在未来第二针加强甚至常态化新冠疫苗接种中仍然不可或缺，关注新冠疫苗相关企业;此外，各个疫苗头部企业均有重磅大品种放量或即将上市放量，叠加新冠疫情下的预防接种认知度提升，该行预计大品种接种率有望持续提升、逐步接近发达国家水平。

关注标的：石药集团(01093)、神州细胞(688520.SH)、康希诺(688185.SH)、万泰生物（603392）(603392.SH)、丽珠集团（000513）(000513.SZ)、三叶草生物(02197)、沃森生物（300142）(300142.SZ)、百克生物(688276.SH)、康泰生物（300601）(300601.SZ)、华兰生物（002007）(002007.SZ)、康华生物（300841）(300841.SZ)、智飞生物（300122）(300122.SZ)、万泰生物(603392.SH)等。

中泰证券主要观点如下：

(相关资料图)

2022年新冠扰动等因素出清，23Q1常规品种开始恢复。

1)收入增速放缓，利润承压明显。23年疫苗板块总收入657.52亿元(+19.31%)，扣非净利润135.20亿元(-25.34%);23Q1总收入168.71亿元(+13.30%)，扣非净利润37.10亿元(-4.75%)。22年新冠疫苗收入大幅减少，叠加新冠资产减值、流感疫苗减值等，利润波动明显。23Q1仍有新冠疫苗因素存在，但流感疫苗实现销售、部分常规品种开始恢复，收入实现双位数增长，利润仅小幅下滑。

2)盈利水平有所回落。22年疫苗板块毛利率56.10%(-7.86pp)，净利率32.86%(-12.30%)，ROE25.69%(-10.35%)，高毛利的新冠疫苗销售减少导致毛利率下滑，部分新冠资产、流感疫苗减值等导致净利率/ROE下滑更加明显。23Q1板块毛利率49.94%(-5.67%)，净利率21.99%(-4.17%)，新冠疫苗高基数因素依然存在。

3)销售费率开始回归正常区间，研发费率有所增长。22年疫苗板块销售费率16.96%(+2.92pp)，无需大规模推广的新冠疫苗销售占比下降、常规疫苗恢复接种。管理费率 3.11%(-2.70pp)，相关管理开销减少。研发费率8.03%(+1.14%)，药企研发投入保持增长。

4)存货有所减少，应收账款回款延后，固定资产保持平稳。22年疫苗板块存货周转率2.33(+0.64)，存货有所减少。应收账款周转率1.76(-0.50)，年末感染导致疾控/医院等回款工作有所延后。固定周转率5.13(-0.39)，保持平稳态势。

2022年批签发相对保守，23Q1 HPV保持强势。

1)2022年整体批签发保守，重磅品种实现增长。2022年我国疫苗行业(不包含新冠疫苗)整体实现批签发4697批次，同比下滑12.63%。尽管22年新冠接种、疫情防控、大规模感染等对常规疫苗的批签发、终端接种造成影响，但HPV、PCV13、轮状等品种批签发依然实现增长，同比增速分别实现79.2%、3.8%、4.7%。

2)23Q1 批签发回暖，HPV疫苗逆势高增。23Q1疫苗整体批签发1043批次，同比增长37.24%，其中HPV保持高增，同比增长89%。

多个新品进入放量期，在研管线逐步进展顺利。

2021-23Q1，百克生物的带状疱疹、沃森生物的HPV2、智飞生物的微卡、康泰生物的PCV13、康希诺的MCV2/4、欧林生物的MCV2、华兰疫苗（301207）的四价流感(儿童)上市，有望在23年放量，驱动行业快速增长。同时HPV2、PCV13、带状疱疹等已实现国产化，未来金葡菌疫苗、PCV15、HPV4/HPV9等有望获批上市，龙头企业依靠大单品市占率快速提升，价格体系有一定提升空间。

风险提示：研发进度不及预期，临床推进不及预期，产品销售不及预期，疫情防控显著风险。

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