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东方证券银行业23年中期策略报告:估值仍处于历史底部 关注高股息、优质中小行和困境反转三条主线_每日快报

2023-06-14 15:05:28来源:智通财经  

东方证券发布研究报告称,展望下半年,“弱复苏”的格局未变,政策层面也存在空间。向后看,银行基本面压力逐步好转是必然趋势。目前,板块估值和基金仓位仍处于历史底部,后续基本面企稳有望驱动板块估值持续修复,继续维持行业看好评级。

个股方面,看好低估值高股息大行的投资价值,建议关注交通银行(601328)(601328.SH)、邮储银行(601658)(601658.SH);经济复苏背景下,建议关注以招商银行(600036)(600036.SH)、宁波银行(002142)(002142.SZ)为代表的中长期价值标的和以江苏银行(600919)(600919.SH)、成都银行(601838)(601838.SH)为代表的优质中小行;此外,建议关注以中信银行(601998)(601998.SH)、浙商银行(601916)(601916.SH)为代表的存量风险处置取得阶段性成果、资产质量边际改善、前期估值受风险压制的银行。


(资料图片仅供参考)

▍东方证券主要观点如下:

复盘:弱复苏预期压制传统机构重仓股表现。

国内经济在22年末防疫政策放松和地产救助政策实施后,Q1走出较好开局,但Q2以来,经济增长的内生动能明显走弱,PMI连续2个月落入荣枯线以下。在这样的环境中,银行基本面暂未跟随市场的修复预期,受到息差收窄的拖累,景气度跌至底部区间。复盘板块行情,低风险偏好下低估值、高股息大行表现较好,但传统机构重仓中小银行股回调显著。

展望下半年经济形势的不确定性仍然存在,但考虑到当前上市银行估值隐含着地产和经济的足够悲观预期,可以对银行股积极一些。一方面,经济修复进程放缓,7月中央政治局会议依然可期,增量政策有望加速落地;另一方面,重定价的阶段性影响退去和让利压力趋缓等积极因素作用,银行经营基本面有望趋稳。

基本面展望:企稳正当时,净息差降幅有望收敛。

展望下半年,即使在“弱复苏”的背景下,银行基本面压力好转仍然是必然趋势。

量的方面,考虑到信贷前置发力,后续信贷节奏可能会边际放缓,但信贷增速大幅滑坡的可能性不高,其中基建、制造业、绿色等领域有望保持平稳,随着经济修复逐步向中小微、居民端传导,零售的修复值得期待。价格方面,若下半年经济潜在修复动能不能持续释放,货币政策有望重新加码,考虑到负债端存款挂牌利率调整,以及货币市场短端OMO利率的调整,预期LPR降息概率较大,银行贷款定价下行的压力仍然存在;

但考虑到2020年以来存款利率市场化改革的稳步推进,存款利率大概率随贷款利率同步下调,叠加重定价因素的消退、信贷供需格局的改善,判断息差环比下行的幅度有望趋缓。如若零售等高收益资产需求能有改善,有望为银行息差的企稳提供更有效的支撑。资产质量方面,涉房不良压力峰值已过,后续不良生成有望趋缓,但需要关注局部地区债务风险。

综合来看,预计下半年银行基本面有望企稳,建议投资者重点关注净息差走势,预计23年上市银行营收、归母净利润增速分别在2.8%/4.8%,较23Q1分别提升2.1/2.4pct。

低PB、低波动、高股息,弱复苏背景下拥抱银行股的确定性价值。

4月以来,市场防御情绪持续升温,投资者开始更多关注到盈利稳健、股息率较高、估值较低的银行板块。

一方面,无风险利率的持续下行,银行的股息价值优势持续提升,截至6月9日,银行板块近12个月平均股息率仍接近5%的高位水平,31个申万一级行业中仅次于煤炭。另一方面,从长期视角来看,我国银行业经营稳健,在不同宏观环境中的韧性凸显,与海外银行业相比,ROE仍维持在10%以上,盈利能力领先,且波动性较小,分红长期稳定。

此外,18年以来银行持续加大不良认定和处置力度,银行逐步坐实资产,报表的真实性稳步提升,不良指标向好,未来拨备计提的客观压力减轻,在经济弱复苏和让利压力趋缓的氛围中基本面有望企稳。

总体而言,下半年经济复苏或仍有波折,但即使在弱复苏的市场环境中,基于对板块估值和基本面底部的确认,从绝对收益的角度,下半年银行的投资价值仍然值得关注。

风险提示

经济修复节奏低于预期;房地产流动性风险继续蔓延;海外流动性风险蔓延。

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