广发证券银行业23年中期策略：3季度后股份行重估打开估值上限优质区域行可能跑出超额收益天天热点

2023-06-29 16:52:27来源：智通财经

广发证券发布研究报告称，随着市场流动季节性紧张结束，3季度银行将进入跟随市场上涨的强相对收益阶段。板块轮动上涨，高股息大行重估仍会演绎，中长期仍将回到类似2016-2017年的蓝筹慢牛行情。股份行或将重现年初“复苏交易”，复苏相关品种会再次占优。3季度后其他非息收入同比高基数回落，股份行重估打开估值上限，优质区域行可能会在三季报后跑出超额收益。

▍广发证券主要观点如下：

【资料图】

过去半年银行复盘：

基本面，与年度策略预期一致，上市银行营收和PPOP增速自22年四季度业绩继续放缓，23年一季度受重定价影响继续承压;受益于经济回暖以及过去几年银行对资产质量的持续夯实，减值损失计提同比减少，对归母净利润增速形成支撑。

行情表现，2022年10月以来大致可以划分为三个阶段，分别是疫情结束后的“复苏交易”阶段(22年10月至23年1月底)，“复苏预期回落”阶段(23年2月初至4月初)，“中特估行情”阶段(3月初至6月底)。“复苏交易”阶段复苏相关性较强的股份行跑赢，“复苏预期回落”阶段城商行有阿尔法行情、大行在外资推动下表现也较好，“中特估行情”阶段则是大行的一枝独秀。

宏观环境展望：

自然恢复与政策托底。宏观债务增速预计震荡略有下行，宏观杠杆上行速度有望放缓。实体回报底部企稳迹象初显，后续ROIC将随着名义GDP增速企稳回升。

货币：LPR调降落地，后续其他政策也会逐步跟上，未来准备金率仍有微调空间。财政：前期退坡就是后期发力的空间，下半年财政扩张感知会改善，四季度同比重回扩张，带动企业利润和市场预期改善。信用：政府债大量发行，去年6月基数较高，预计6月份会是今年社融增速底部，下半年增速会略有回升。

行业景气度展望：

行业规模增速跟随社融增速放缓，信贷增速主要矛盾转向需求端，对公信贷需求延续景气，零售信贷投放有望显著修复。息差下行压力最大时期已过，预计三、四季度企稳，全年小幅收窄，明年一季度重定价或有波动。中收随着经济内生动能逐步改善，预期持续好转，行业中收增长有望企稳。其他非息低基数消退，经济持续复苏下利率回升，其他非息继续保持高增速压力较大，对盈利的正贡献可能减弱。

资产质量仍处在改善通道中，一方面随着前期政策支持工具退出，部分中小银行资产质量压力可能会有所上升;另一方面，随着经济复苏推进，银行业资产质量有内生向好趋势。归母净利润和营收增速分别在22Q4和23Q1见底后重回上升通道，国有大行中报业绩弹性更大。

随着市场流动季节性紧张结束，3季度银行将进入跟随市场上涨的强相对收益阶段。

板块轮动上涨，高股息大行重估仍会演绎，中长期仍将回到类似2016-2017年的蓝筹慢牛行情。股份行或将重现年初“复苏交易”，复苏相关品种会再次占优。3季度后其他非息收入同比高基数回落，股份行重估打开估值上限，优质区域行可能会在三季报后跑出超额收益。

风险提示

(1)经济表现不及预期;(2)金融风险超预期;(3)政策落地不及预期;(4)利率波动超预期。

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