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华创证券:中国在电动两轮产业占据主导地位 当前正处于产业输出起点

2023-07-11 16:10:22来源:智通财经  

华创证券发布研究报告称,中国在电动两轮产业占据主导地位,具备全产业链优势,当前正处于产业输出起点;伴随产品对外输出,有望形成类似家电的短交通优势地位。核心关注率先布局东南亚市场的龙头雅迪控股(01585),同时建议关注具备出海东南亚能力的两轮车龙头爱玛科技(603529)(603529.SH)、以及九号公司(689009.SH)、新日股份(603787)(603787.SH)等。

▍华创证券主要观点如下:


(资料图片)

电动两轮车国内年销量天花板或达7500万。

22年国内销量6070万(+22%),19-22年CAGR 18.2%,市场担忧国内天花板已至;但通过拆解各省市保有量发现:1)不同省市百人保有量差异大:江苏53,山东、河南等超40,吉林、西藏等则不足10。

2)地理气候限制普及,低保有省摩托保有高,摩托车补充部分通勤需求:云贵处山区、电机要求高,需求诉诸摩托车;云南摩托保有20辆/百人,高于电动两轮。

3)产品补齐性能短板后,有望替代通勤摩托:假设完全替代摩托保有量后(22年11.8辆/百人),电动两轮百人保有将达40、全国约6亿,8年更新替换下7500万年销量,较22年6070万仍有24%增长空间。

重出行需求本质而轻国标替换。

新国标核心出清小企业(高峰2000→21年底100),出行需求为行业增长驱动:1)群体扩容:学生为代表的年轻群体22年占18%;2)产品进阶:行业良性竞争后,产品性能提升,更长续航、更强动力,外观更高颜值;3)场景扩充:大学校园电动两轮替代自行车;外卖配送扩充通勤场景。

出海东南亚:年销量4700万电摩替代空间,渗透初期、潜力巨大。

20年东南亚六国(印度/印尼/越泰菲马)保有摩托4.7亿,10年更新年销量4700万空间,核心印度/印尼/越南三国占91%(2.4/1.1/0.7亿)。电摩替代油摩导入初期,越南(2021)、印度(2022)、印尼(2020)电摩销量渗透率10%、4%、1.1%,22年印度电摩销量63万,越南21年24.9万辆,具极大发展空间。

国牌海外百舸争流,政策刺激油换电需求释放。

油摩本田寡占,22年印尼、越南、泰国份额超60%,积极推进电动化;电摩格局分散,国牌(雅迪/台铃/小牛)、东南亚本地品牌(越南VinFast/泰国AJ等)两大阵营。政策方面,泰国/印尼补贴电摩购买、约单车3660/3255元,向本地建厂品牌倾斜,刺激电摩需求释放。

专程前往越南河内,问卷调研实际需求。

1)政策力度偏弱:81%消费者不了解河内禁油摩、但87%考虑电摩成本低,补贴政策有待落地加强;2)当地油摩凸显强耐用消费属性:续航长+高频使用+折旧期久,当地消费者93%每天使用,日均行驶10-30公里,7-10年更新替换;消费中枢高于国内,油摩购买价格中枢约1万元;3)电池应用安全性为核心考量:64%消费者因电池质量差、担心锂电爆炸不购买电摩。

油换电是性能/电池安全性/成本经济性的均衡,导入期雅迪凸显性价比优势。

VinFast锂电电摩成本高于本田油摩,转型锂电租赁模式后,23Q1销量0.98万(-35%);雅迪石墨烯铅酸性能对标100-110cc本田油摩,5年使用成本较本田低45%,性价比优势为初期渗透最优解,钠电应用后将对标125cc油摩性能;

同时雅迪越南建厂扩产20万台/年、拓展500家经销商,印尼与Indomobil达成战略合作(两轮摩托独家代理雅迪和哈雷戴维森),加速东南亚市场拓展。雅迪东南亚单车ASP更高,预计未来贡献更高盈利弹性。

风险提示:

国内及海外电动两轮车需求不及预期,海外东南亚政策刺激不及预期,国内市场竞争加剧,未如实填写问卷内容,调查样本具有局限性。

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