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海通证券:成本回落逐步兑现 顺周期下造纸盈利有望修复

2023-08-09 09:57:29来源:智通财经  

海通证券发布研究报告称,造纸行业是典型的顺周期行业,景气度与宏观经济走势呈现显著的正相关关系,有望在整体需求复苏的促进下迎来稳定增长,从成本端来看,进口木浆、木片价格在23年或继续下行,叠加汇率变动,纸企成本有望逐步回落,从纸价来看,国内需求复苏或驱动纸价上行,7月中旬双胶纸发布200元/吨涨价函,白卡纸厂商7月也累计发布两次各200元/吨涨价函。若成本改善和纸价提升同时实现,造纸行业盈利有望明显修复。

▍海通证券主要观点如下:


(资料图)

23年以来木浆进口成本回落逐步兑现,二季度加速回落。

根据卓创数据,23年6月针叶浆、阔叶浆、化机浆进口价格与22年12月相比分别回落192/296/98美元/吨至772/545/588美元/吨,二季度进口均价明显回落。

23年阔叶木片进口均价逐月回落。

根据卓创数据,2023年上半年中国累计进口阔叶木片649.13万吨,同比减少26.25%,23年进口均价呈现逐月下行的趋势,23年6月进口均价194.10美元/吨,较22年12月回落17.54%,其中进口自越南的木片量65.82万吨,占6月总进口量的58%,均价163.18美元/吨,较22年12月回落29.34%,基本回到22年一季度水平。

文化纸盈利较22年明显修复,库存处于正常水平。

根据卓创数据,截至2023年8月4日,双胶纸/双铜纸价格为5506/5230元/吨,同比回落12.25%/2.43%。根据测算,尽管23年二季度以来文化纸价格有所回落,但由于木浆、能源等成本回落,行业盈利水平较去年仍有明显改善。

库存方面,2023年7月国内双胶纸/双铜纸企业库存天数环比减少0.46/0.56天至20.22/32.29天,整体处于正常水平。

白卡纸盈利仍处较低水平,箱板纸盈利二季度收窄。

根据卓创数据,截至2023年8月4日,白卡纸/箱板纸价格为4260/3703元/吨,同比回落26.36%/21.53%。根据测算,由于纸价下行,白卡纸行业盈利自22年下半年以来处于较低水平,箱板纸盈利相对较好,二季度随纸价下跌有所收窄。

库存方面,2023年7月国内白卡纸/箱板纸企业库存天数环比变动-2.77/+0.08天至23.78/13.44天,白卡纸库存自高点有明显回落,箱板纸库存处于正常水平。

文化纸、白卡纸供给端有所波动,淡季行业开工率处于偏低水平。

根据卓创数据,从行业开工负荷情况来看,23年7月以来双胶纸开工率有所下降,主要由于华南地区有规模纸厂生产线出现检修情况,双铜纸开工率有所回升,截至8月3日一周双胶纸、双铜纸开工率分别为62.34%/67.03%,环比6月底变动-5.38/+4.94pct,白卡纸虽然7月华南地区个别规模企业停机检修,但东莞、福建地区产量均有所提升,开工率较6月底提升0.22pct至61.42%,其他包装纸开工率均有所回落,截至8月3日一周箱板纸、瓦楞纸、白板纸开工率分别为60.44%/55.58%/61.42%,较6月底回落4.93/5.18/3.25pct。

风险提示:

汇率大幅变动,原材料价格大幅波动,需求复苏不及预期。

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