大宗农产品：短期下跌窗口打开中期价格仍偏强

2022-11-15 17:59:22来源：卓创资讯

导语：宏观货币政策收紧与大宗农产品价格下跌之间或并不存在必然联系，而当下美国通胀风险外溢造成的价格上涨也必定包含了加息对价格的修复部分，因此能够看到加息伴随着农产品价格的下行。同时边际流动性改善将有利于农产品贸易流通，阶段性给出价格下跌空间。但长期来看，低库存和高成本仍将支撑后市农产品市场价格。

【资料图】

观察两轮货币政策调整窗口，能够看到，实际上美联储货币政策调整与国际粮食价格间缺乏必然性逻辑。在美联储2004年的一轮加息进程中，宏观经济环境类似于目前的经济下行、通胀高企的格局，但国际谷物价格波动水平相对平稳，并且始终保持着趋势性涨势，并没有出现明显的下跌迹象。另外，2004年的通胀问题并未进一步形成“溢出”效应，仅局限于美国国内的房地产市场，对其他领域的影响有限，也缺乏向外部扩散的宏观事件基础。

而对比2022年的加息进程及宏观事件基础，一方面是在于通胀的全面性和粘性增强，需求扩张对农产品供应形成挑战，农产品市场价格被持续推至高位；而另一方面更重要的，则是全球新冠这一背景下农产品市场经历的供需错配及修复节奏存在区域差异，以及后续的地缘问题叠加造成的扰动，贸易的不确定风险又给农产品市场形成了持续性的利多支撑。

因此能够看到，本轮加息势必将通过提高利率抑制需求来进一步影响农产品市场价格的回落。而同时也能够预见，未来地缘问题的缓和也将给予贸易环节更多稳定性，使区域间的农产品流通效率提升，降低因为错配问题引发的价格上涨风险。

但农产品的刚性需求特征以及其供应端的恢复长期性决定了，其市场价格短期回落空间或许并不显著。

首先，天气问题仍是影响农产品供应预期的主要因素

根据美国国家海洋和大气管理局(NOAA)11月最新数据显示，目前对于拉尼娜事件的综合评价指数水平仍处于负值区间，这表明今年冬季(12月至次年2月)拉尼娜事件仍有较高概率，极端气候问题或仍影响接下来南北半球的主要农作物生长，大豆和小麦市场供应增长仍具备不确定性。

其次，农产品的低库存水平恢复需等待新一轮产季

根据美国农业部(USDA)对22/23新季作物的供需预估报告数据，新产季下的玉米库存仍处于历史相对偏低水平，大豆则略有偏强的库存回升预期，但这也要寄希望于2023年的新季收获。因此当前节点的库存恢复预期将对远期定价形成压制，但近期市场的供应紧张形势则较难得到改善。

第三，高利率水平下的农业经营成本支撑价格

美国作为全球最大的农产品出口贸易国，其国内的农业土地私有化，使其农业产业信贷服务相对成熟。今年三季度芝加哥联储银行、达拉斯联储银行以及堪萨斯城联储银行都分别对农业产业信贷发布了各自的评估报告。报告结论显示，农场主对于新季作物未来的营收仍较为乐观。一方面源于土地作为资产价格的上涨，另一方面则是对22/23年度农作物价格的高预期，并且两方面因素也共同推涨了目前的农业经营信贷规模的增长。

综上，可以认为目前宏观层面的影响因素从长周期来看，对农产品市场定价的影响总体仍偏利多。短期来看，后续加息边际放缓、美元弱势或将在一定程度上缓解农产品贸易成本过高的局面，地区供需格局改善，市场价格阶段性下行空间将打开。

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