中泰证券：下游需求影响各板块业绩把握国产化+创新+复苏三大主线

2023-05-15 13:14:04来源：智通财经

中泰证券（600918）发布研究报告称，受到下游需求萎靡影响，电子行业各子版块营收均下滑。展望后市，中泰证券预计，随着半导体板块下游需求改善，复苏链有望逐季度环比修复。建议重点关注2023年半导体国产化加速替代，以及复苏链存货去化情况、产品价格波动和订单可见度。

(资料图片仅供参考)

消费电子方面，板块核心驱动力逐渐由过去的智能手机切换为汽车电子、VR/AR、AIGC等更具创新力的行业或应用。随着宏观环境好转，终端需求逐渐企稳复苏，加上汽车电子、VR/AR、AIGC等创新成长型行业或应用逐渐贡献主要增量收入和利润，行业收入、利润以及ROE水平有望重回增长趋势。

另外，随着面板大厂主动降低稼动率，面板减产，面板价格压力逐渐好转，22Q3开始，面板价格已有所回升，2023年4月，50/55/65寸面板价格已分别环比回升7/10/10美元/片，后续随着韩系厂商退出供给端收缩及需求回暖，面板行业有望进一步复苏。

中泰证券主要观点如下：

行业整体：2022年整体营收增速放缓，23Q1利润水平见底。

1)2022年板块整体营收同比+8%，利润率下滑。半导体营收+17%，增速最快，消费电子+12%。PCB、被动元件、面板、LED同比增速均出现不同幅度下滑，分别为-0.2%、-1.0%、-10%、-11%。全年整体毛利率17.6%，同比-2.8pct，降至五年最低水平，净利率5.2%，同比-2.7pct。分子板块看，除PCB毛利率小幅提升0.1pct以外，其他子行业均下滑，其中面板下滑最多，同比-14.7pct。净利率方面，各子板块均下滑，其中面板同比-12.2pct，下降最多。

2)23Q1板块营收同比-4.3%，利润水平有望见底。看同比数据，各子版块营收均下滑，其中面板下滑最多，为-15%，PCB-11%，被动元件-5%，消费电子-2%，LED-2%，半导体-1%。由于下游需求处于周期底部，23Q1行业整体毛利率、净利率分别为16.5%和3.2%，同比分别-1.6pct和-2.6pct，环比毛利率-0.2pct，净利率环比+0.4pct。分板块看毛利率变化，LED板块毛利率同比+0.6pct，环比+3.1pct，面板板块同比-8.3pct，但环比+1.2pct，其余子行业同环比毛利率均下滑。分板块看净利率变化，各板块同比均下滑，其中面板下滑幅度最大，同比-8pct，消费电子、半导体、被动元件、LED板块净利率环比修复，其中LED净利率环比+8.6pct。

子板块情况：下游需求萎靡影响各板块业绩水平。

1)半导体：行业周期下行叠加疫情反复+宏观经济低迷+海外局势紧张等因素影响，2022年半导体总体营收增速放缓，但国产化设备、零部件、制造板块保持较高增速;23Q1国产化链和复苏链业绩分化明显：国产化赛道，设备、材料、零部件保持同比稳定增长，而受下游需求低迷影响，复苏链持续承压，设计板块营收同比-17%、环比-12%，毛利率同比-5.6pct、环比-1pct，叠加研发费用率高企导致净利润同比-94%;环比来看，22Q4因受大额存货减值影响，23Q1净利润环比改善;复苏链另一板块封测行业亦受到景气低迷影响、业绩持续承压，23Q1营收同比-14%、环比-24%，毛利率同比-6.0pcts、环比-2.7pcts，净利润同比-91%、环比-85%。经营指标方面，Q1存货增幅收窄，复苏链出现环比下降，设计板块环比下滑1.6%。我们预计随着下游需求改善，复苏链有望逐季度环比修复。建议重点关注2023年半导体国产化加速替代，以及复苏链存货去化情况、产品价格波动和订单可见度。

2)消费电子：受需求低迷+竞争加剧影响，2022年全球消费电子行业整体表现疲软，收入同比+12%，增速下降，净利润同比-9%，ROE同比-1.9pct;23Q1下游需求仍未显著复苏，收入同比-2%，净利润同比-23%，但库存环比回落6%，经营性现金流同比大幅提升619%。2022年全球智能手机出货量同比下降约11%，23Q1继续下降14.6%。相反，2022年全球新能源汽车销量同比+51%，渗透率达12%，23Q1进一步达到13%。消费电子核心驱动力逐渐由过去的智能手机切换为汽车电子、VR/AR、AIGC等更具创新力的行业或应用。随着宏观环境好转，终端需求逐渐企稳复苏，加上汽车电子、VR/AR、AIGC等创新成长型行业或应用逐渐贡献主要增量收入和利润，行业收入、利润以及ROE水平有望重回增长趋势。

3)被动元件：受消费电子及其他领域下行影响，22年整体板块表现较为平淡，尤其22年以MLCC为代表的被动元件价格下降，致使板块22年整体承压，22年营收同比下降1%，归母净利润同比下降22%;23Q1整体需求已出现复苏迹象，若不考虑春节放假因素行业稼动率环比已有所提升，23Q1被动元件行业实现营收同比下滑5%，环比下滑5%，23Q1被动元件行业归母净利润同比下降28%，环比增长8%，从库存端来看，自22年Q3被动元件行业整体进入去库存阶段，目前库存去化较好，2023Q1存货同比下降4%，环比下降1%，库存得到改善，需求若复苏将快速传导至原厂端。展望全年，国产化提升及复苏仍为被动元件板块主旋律，随着复苏及国产化率进一步提升，预计被动元件板块业绩将逐季改善。

4)PCB：受下游需求不振影响，PCB 行业22年整体仍承压，2022年营业总收入同比下降0.2%，归母净利润为同比下降3%，23Q1为传统PCB淡季，下游需求较弱导致淡季更为平淡，23Q1PCB营业收入同比下降11%，2023Q1归母净利润同比下降36%，从盈利能力来看，虽然22年需求平淡，但是受益于上游主要原材料价格企稳，PCB行业2022年毛利率同比提升0.1pct，2023Q1毛利率同比下降0.5pct，主要系23Q1传统PCB淡季更淡，行业整体稼动率较低所致;虽然目前下游需求平淡，行业整体稼动率不高，但后续随着新服务器平台的推出及AI服务器出货量增加，我们预计布局服务器领域的PCB公司将有可观增速。

5)面板：21Q2-22Q3以来，受需求侧大幅下滑，面板价格持续下探，22Q3后面板价格虽有所回升，但仍处于低位，2022年及23Q1面板行业整体业绩压力较大，22年面板行业营业收入同比下降10%，归母净利润同比下降113%;23Q1行业营业收入同比下降15%，环比下降10%，归母净利润同比下降187%，环比下降69%，随着面板大厂主动降低稼动率，面板减产，面板价格压力逐渐好转，22Q3开始，面板价格已有所回升，2023年4月，50/55/65寸面板价格已分别环比回升7/10/10美元/片，后续随着韩系厂商退出供给端收缩及需求回暖，面板行业有望进一步复苏。

6)LED：2022年国内需求出现大幅下滑，加上行业竞争加剧和计提存货减值，整体盈利承压;23Q1海外需求保持景气，国内需求呈复苏抬头趋势，行业盈利能力逐渐修复，净利润环比+139%。从细分行业来看，随着疫情放开，广告、商显等LED显示行业的下游应用率先复苏，23Q1艾比森（300389）业绩表现亮眼。此外， Mini/Micro LED等微间距显示的成本曲线下行，应用空间得以不断打开，2021-25年市场规模预计将从13亿元增长至147亿元，CAGR高达82.2%，渗透率将从2.6%提升至14.2%，成为LED显示行业规模不断增长的重要驱动力。

投资建议：

国产化：1)设备：中微公司、拓荆科技、华海清科、精测电子（300567）、芯源微、北方华创（002371）;2)材料：沪硅产业、安集科技、鼎龙股份（300054），彤程新材（603650），华懋科技（603306），雅克科技（002409）;3)零部件：福晶科技（002222），茂莱光学，新莱应材（300260），江丰电子（300666），富创精密，国力股份，腾景科技;4)制造：中芯国际。

创新：1)AI：寒武纪、大华股份（002236）、海康威视（002415）、国光电器（002045）、传音控股、沪电股份（002463）、奥士康（002913）、兴森科技（002436）、深南电路（002916）;2)汽车电子：永新光学（603297）、长光华芯、水晶光电（002273）、蓝特光学;3)VR/AR：立讯精密（002475）、歌尔股份（002241）、长盈精密（300115）、兆威机电（003021）;4)SiC：天岳先进。

复苏：1)存储：兆易创新（603986）、北京君正（300223）、普冉股份、东芯股份、江波龙（301308）、深科技（000021）;2)SoC：瑞芯微（603893）、晶晨股份、中科蓝讯、乐鑫科技;3)封测：长电科技（600584）、通富微电（002156）;4)LED：艾比森;5)模拟：圣邦股份（300661）、纳芯微、思瑞浦;6)被动：三环集团（300408）、洁美科技（002859）、顺络电子（002138）;7)面板：京东方A、TCL科技（000100）。

风险提示：行业需求不及预期的风险、产品瓶颈束缚风险、大陆厂商技术进步不及预期、研报使用的信息更新不及时的风险、报告中各行业相关业绩增速测算未剔除负值影响，计算结果存在与实际情况偏差的风险。

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