中信建投：8月社融超预期三大拐点确立下银行股估值将明显修复

2023-09-12 10:08:29来源：智通财经

中信建投（601066）发布研究报告称，在各稳经济政策的出台推动下，8月社融一改7月颓势，实现超预期增长。同时，各大宏观经济指标呈现向好态势、地产销售优化政策初显成效均标志着市场预期和情绪的好转，伴随着后续政策红利的进一步释放，信贷需求有望进一步改善，为社融规模稳步扩张注入动能。此外政治局会议后城投、地产、经济增长三大拐点确立下，银行股估值都将得到明显修复，而三大拐点可分别对应成都银行（601838）(601838.SH)、招商银行（600036）(600036.SH)和宁波银行（002142）(002142.SZ)三家受益明显的银行。

事件：9月11日，央行发布2023年8月金融数据。其中，8月社融新增3.12万亿，同比多增0.65万亿，存量社融增速9.0%，环比上升0.1pct。人民币贷款新增1.36万亿，同比多增0.11万亿。M1增速2.2%，环比下降0.1pct;M2增速10.6%，环比下降0.1pct。

中信建投点评如下：

【资料图】

18月社融同比多增，环比上月大幅改善。

8月社融新增3.12万亿，在去年高基数的基础上同比多增0.65万亿，较7月的低迷表现大幅改善，系列政策落地初显成效。存量社融同比增长9.0%，环比上升0.1pct。今年前八月社融累计增量为25.21万亿，同比多增8420亿元，其中人民币贷款同比增加17.44万亿，同比多增1.76万亿，是今年前八月社融的主要增长点，规模、结构向好。

表内信贷环比大幅改善，为8月社融高增做出重要贡献：8月人民币贷款新增1.34万亿，同比多增56亿元，较7月环比大幅改善，政治局会议后降息、认房不认贷等系列政策组合拳的落地有力推动了实体经济信贷需求的增长，为8月社融扭转7月颓势做出了重要贡献。经济修复稳步推进，CPI、PPI、进出口数据均呈现出向好态势，宏观经济改善下，信贷需求的进一步回暖预计将有力支撑后续社融规模稳步扩张。

政府债发力，是8月社融大幅改善的根本因素。(1)政府债发行显著提速，主要系监管部门对于专项债发行的要求：8月政府债新增1.18万亿，同比多增8755亿元，是全年发行高点。其中地方债新增5718亿元，同比多增5076亿元。新增专项债4635亿元，同比多增4119亿元，考虑到财政部关于2023年新增专项债原则上在10月底前使用完毕的要求，预计9-10月专项债规模将继续维持高速扩张趋势，为社融稳增长做出贡献。(2)8月表外融资新增1005亿元，同比少增3764亿元，其中委托贷款新增97亿元，同比少增1658亿元，信托贷款减少221亿元，同比少减251亿元，未贴现汇票新增1129亿元，同比少增2357亿元。(3)直接融资方面，8月直接融资增量为3734亿元，同比多增971亿元，其中企业债表现亮眼，8月新增2698亿元，同比多增1186亿元，股票融资新增1036亿元，同比少增215亿元。

企业、零售两端发力，环比改善下支撑信贷规模高增。

8月信贷新增1.36万亿，同比多增1100亿元，其中，零售贷款新增3922亿元，同比少增658亿元，环比转正;企业贷款新增9515亿元，同比多增692亿元，占整体信贷增量比重为70%，是信贷规模的主要增长点。

企业短贷降幅环比显著缩窄，票据冲量，预计后续结构有望优化。8月企业短期贷款减少401亿元，同比多减280亿元，环比7月降幅明显缩窄，企业中长期贷款新增6444亿元，同比少增909亿元。票据融资新增3472亿元，同比多增1881亿元，是8月企业信贷的主要增量，但考虑到8月末票据利率大幅反弹，9月票据融资规模预计将有所减少，同时PMI已连续三月环比上行，实体经济贷款需求走强下后续信贷结构有望优化。

零售贷款转正，政策组合拳初显成效。8月零售短期贷款新增2320亿元，同比多增398亿元，环比7月转正。8月暑期出游旺盛，文旅、就餐等服务类消费景气较高，高消费需求下，居民短贷需求环比回暖。中长期贷款方面，8月新增零售中长期贷款1602亿元，虽然同比少增1056亿元，但较上月改善幅度明显。7、8月以来，房地产销售优化政策不断出台，一线城市均已落实执行认房不认贷政策措施，预计改善型住房需求将成为后续按揭的主要增量，同时各大银行关于存量房贷利率调整的细则正不断出台，提前还贷现象有望进一步改善，按揭存量有保障。随着政策组合拳红利的持续释放，预计今年后续居民中长期贷款有望保持稳定。

M1、M2增速环比下行，剪刀差环比持平。

8月M1、M2增速依然维持下降趋势，均环比下降0.1pct，分别同比增长2.2%、10.6%，M2-M1剪刀差季度环比持平于8.4%，较上月增幅明显缩窄，企业、居民资金活化效率边际向好，预计后续居民避险情绪修复下剪刀差有望缩窄。存款方面，8月存款新增1.26万亿，同比少增200亿元，其中，居民存款新增7877亿元，同比少增409亿元，企业存款新增8890亿元，同比少增661亿元。8月财政存款减少88亿元，同比少减2484亿元;非银存款减少7322亿元，同比多减2969亿元，主要系资本市场阶段性偏弱。

政策组合拳初显成效，8月社融超预期。

在政治局会议后各稳经济政策的出台推动下，8月社融扭转7月颓势，实现超预期增长。同时，各大宏观经济指标呈现向好态势、地产销售优化政策初显成效均标志着市场预期和情绪的好转，伴随着后续政策红利的进一步释放，信贷需求有望进一步改善，为社融规模的稳步扩张注入动能。此外政治局会议后城投、地产、经济增长三大拐点确立下，银行股估值都将得到明显修复，而三大拐点可分别对应成都银行、招商银行和宁波银行三家受益明显的银行。

银行板块有业绩、有逻辑、估值低、仓位轻，利空靴子在预期下限落地，利好政策在预期顶格出台。政策底、情绪底、业绩底三底共振下，银行估值开启上行趋势。银行板块配置上，略

风险提示：1)如果宏观经济大幅下滑，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。2)疫情可能存在反复，影响对公端企业经营和零售端客户消费，从而对信贷需求产生较大不利影响，资产规模扩张受限。3)宽信用政策力度不及预期，经济维持较高发展增速的动能减弱，从而对银行信贷投放产生较大不利影响。4)零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响银行财富管理业务。

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