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海通证券:券商行业集中度有望持续提升 中金公司等大型券商优势显著-微头条

2023-04-07 15:07:45来源:智通财经  

海通证券发布研究报告称,27家上市券商营业收入同比-21%,净利润同比-28%,净利润降幅低于行业平均。该行预计2023年行业净利润同比+16%。考虑到行业发展政策积极,该行认为大型券商优势仍显著,行业集中度有望持续提升。此外,该行预计未来α和β行情并存。目前(3月31日)券商行业平均估值1.4x 2023E P/B,中信券商II指数PB为1.3倍,估值较低。推荐:中信证券(600030)、东方证券(600958)、兴业证券(601377)、中金公司(601995)等。


(相关资料图)

海通证券主要观点如下:

2022年股债市场波动加剧,高基数下交易额小幅下滑。

1)2022年市场日均股基交易额为10030亿元,同比下滑11%。2)截至2022年末,融资融券余额为1.54万亿元,同比下滑16%,平均担保比例270%,风险总体可控。3)IPO发行节奏放缓,平均募资规模大幅上升。2022年平均每月发行数量约35.7家,同比降低18%。2022年共发行428家 IPO,募资规模达5869亿元,同比+8%。2022年平均每家募资规模13.7亿元,较2021年的10.4亿元提升32%。4)权益市场波动影响再融资发行。2022年再融资规模下降。2022年增发募集资金7229亿元,同比大幅下滑20%。5)债券发行规模小幅下滑。2022年,券商参与的债券发行规模为10.45万亿元,同比下降6.18%。6)权益市场大幅下跌。2022年全A指数累计下跌18.66%;中债总全价值数2022年上涨0.18%。

上市券商2022年净利润同比-28%。

2022年27家上市券商合计实现营业收入4208亿元,同比下滑21%,实现归母净利润1201亿元,同比下滑28%。27家上市券商中仅有华鑫股份(600621)(+6%)、浙商证券(601878)(+2%)、国投资本(600061)(+1%)三家营业收入同比正增长。净利润方面仅有方正证券(601901)(+18%)、信达证券(601059)(+5%)两家实现增长。27家上市券商2022年平均ROE为5.32%,较2021年下滑3.97个百分点;中信建投(601066)、信达证券、中金公司ROE 居前,分别为9.99%、9.39%、8.88%。上市券商杠杆率由2021年的3.76倍小幅下滑至3.74倍,Top10券商杠杆率由2021年的4.68倍下滑至4.55倍。

市场下行导致券商业务全方位承压。

1)市场波动环境下财富管理业务承压。2022年27家上市券商经纪业务收入合计881亿元,同比下滑18%,代销金融产品收入108亿元,同比下滑21%,占经纪收入的12%,占比同比下滑1个百分点。2)股债承销规模维持高位,投行收入同比小幅下滑5%。2022年27家上市券商实现投行收入491亿元,同比下滑5%。10家券商投行收入同比有所增长,广发证券(000776)(同比+41%)、方正证券(同比+22%)、国投资本(同比+12%)投行收入同比增幅较高;锦龙股份(000712)(同比-78%)、中原证券(601375)(同比-58%)、招商证券(600999)(同比-45%)同比下滑较快。3)资管规模及收入小幅下滑,公募基金利润贡献提升。2022年27家上市券商合计实现资管收入398亿元,同比下滑11%,22家披露规模的上市券商资管规模合计6万亿元,同比下滑11%。4)2022 年权益、固收市场表现均低迷,券商自营业务大幅下滑,上市券商自营规模持续增长。2022年27家上市券商合计实现投资净收益700亿元,同比大幅下滑48%。披露数据的23家上市券商自营持仓规模合计3.6万亿元,同比增长14%;其中债券类3.3万亿元,同比增长15%,规模占比90%;权益类规模3442亿元,同比增长5%,规模占比10%。

中性假设下预计行业净利润同比+16%。中性假设下,该行预计2023年行业净利润将同比+16%,预计经纪业务收入同比增长7%,投行业务同比增长21%,资本中介业务收入增长6%,资管同比增长15%,自营同比增长25%。

估值较低,预计未来α和β行情并存。目前(2023年3月31日)券商行业平均估值1.4x 2023E P/B,中信券商II指数PB为1.3倍,估值较低。考虑到行业发展政策积极,该行认为大型券商优势仍显著,行业集中度有望持续提升。

风险提示:资本市场大幅下跌带来业绩和估值的双重压力。

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